我们的初衷：通过pe选择一大批有创新潜力的高成长企业；

我们的现状：90%的pe都挤在ipo这个阶段……

那个掘金的蛮荒时代将逐渐从历史中褪去，中国的vc/pe将会迎来下一个十字路口。

创业板于2009年开闸以来，ipo的高市盈率，使得私募股权投资成为了金融投资链条上最受热捧和关注的环节。

由于财富效应明显，这几年来vc/pe快速发展，市场上存在的pe机构数量保守估计在6000家以上，私募股权投资市场已经进入到所谓“全民pe”的阶段。

“中国式”pe面临重大挑战

用“中国式”来冠以国内pe的发展状态可能并不为过。在国内，不少行业都面临着大干快上的“中国式”问题：资金一哄而上，产能快速扩张，价格下跌、利润水平迅速下降，战略蓝海变成搏杀红海的速度经常超出当事者的预想。光伏、风能几年前全行业鼓噪而上到目前所面临的寒冬状况，正是这种“中国式”操作方式的写照。

现在，众多资金快速、大规模涌入原本厚利的股权投资市场，“中国式”pe的操作风格已经可以从中管窥全豹：国内私募股权投资领域面临着重大挑战。

更为重要的是，证监会将有可能启动新一轮的改革。特别是针对发行制度方面，监管部门已于2012年4月28日公布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，从强化信息披露、调整询价范围和配售比例、加强对发行定价的监管、增加新上市公司流通股数、抑制炒新以及加大对不当行为的处罚力度等多方面入手，深化新股发行机制改革。新股市盈率及市场整体估值将进一步回落，新股发行所享有的高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金的新股“三高”问题，将逐步得到解决。市场趋于理性的同时，也可能加速私募股权投资市场的洗牌。

基于以上几大挑战，需要意识到，那个掘金的蛮荒时代将逐渐从历史中褪去，中国的vc/pe将会迎来下一个十字路口。

“中国式”pe路在何方？

● 环顾“上下左右”，做好定位

前几年基金的投向主要集中在后端，特别是pre-ipo型项目为多。这种既非战略投资者，又非主动参与型基金，姑且可以称作短期财务投资资金。这种大规模的财务投资所呈现出来的期限短、收益高的情况，将会随着资本市场体系的不断发展而成为历史。vc/pe需要根据自身优势，环顾“上下左右”，做好定位。

“上”指的是金融投资产业链条的上游，往中早期投资、早期投资方向走，早期投资项目由于存在的风险较大，不确定性较多，需要考验投资眼光和专业能力。也正因为如此，早期项目相对较少却遇到资金哄抢的情况，项目价格也相对适中，对专业能力把握较深的基金可以选择往上游行动。

“下”指的是往更为后端的并购重组方向靠拢，目前由于并购重组类型的项目处于相对空白地带，多数投资机构也缺乏并购重组类项目的操作经验。之前的大型并购类案例也多发生在大型央企、国企，民营公司的并购机会尚未得到大规模的发掘。因此，往下游发展也会发掘到较多的投资机会。

“左右”指的是细分行业投资。目前国内基金的操作大多属于全行业投资状态，对细分领域把握力度不强、研究深度不够，专业能力制约具体项目投资选择。国内目前专注做某一个或几个领域的投资机构并不多，这些做专注投资的基金都有自身的特色与在该领域长期积累的经验。例如，主攻清洁技术领域投资的青云创投，主投tmt领域投资的晨兴创投都取得了比较不错的成功案例。

因此，根据自身优势选择好与之相适应的基金定位，会成为基金发展的战略设计上的考量。另外，市场的力量也会自发地对pe/vc进行市场切割，市场制度性红利逐步丧失之后，绝大多数机构都会面临着市场这把切割刀，不主动适应就面临着被动再造。

● 依靠专业优势建立基金品牌

跟所有提供产品和服务的公司一样，金融服务的资金也需要建立品牌。随着私募股权投资市场的火爆，明星项目价格水涨船高的同时，也使得项目方更为理智和谨慎地选择合作的资金方。单纯的资金量多寡已不再是pe/vc核心竞争优势的单一指标，pe/vc的核心竞争能力将会有更为丰富、更为立体的内涵。

基金之所以不等同于资金，最大差异在于基金是一种治理的概念。基金的主要载体确实是资金，说通俗一点就是钱，但钱并不是基金的全部内容。资金作为一种要素介入到企业的成长发展中，改变企业成长的线性增长轨迹，通过企业非线性快速发展，使出资人获得超额回报。这应该是对于基金的确切理解。

基金的最终目的在于使得出资人获得超额绝对收益，只有使出资人获得收益，才能赢得出资人的持续信赖，从而才能获得专业的口碑评价。

而对于项目方而言，也越来越倾向和有良好声誉、过往成功操作经验的基金合作。过往操作的成功经验、基金管理人的诚实信用、管理团队的尽心辅导、投资机构的资源整合能力都将成为项目方重点考虑的因素。发挥专业优势，打造尽职管理团队将成为基金品牌价值创造过程中不可或缺的部分。