高层管理者|金融视角|中油财务估值猛涨源于增资 *ST济柴遭深交所问询|人人都是管理者-我爱经理人网、58管理、经理人证书、职业经理人、初级管理、中层管理、高层管理、经理人培训-是中国管理者学习交流的共同家园！

8月22日，*ST济柴（000617，SZ）披露中国石油天然气集团公司（以下简称中石油）金融板块“借道上市”初步方案后，深交所下发问询函，从交易方案、配套融资、交易标的等三方面向*ST济柴提出30多个问题。
中油财务估值猛涨
其中，中油财务有限责任公司（以下简称“中油财务”）半年内评估增275亿元、中意财产保险有限公司（以下简称“中意财险”）业绩低迷、中油资本中国石油集团资本有限责任公司（以下简称“中油资本”）关联方保费收入过高较受外界关注。
9月13日晚间，*ST济柴在回复公告中以约5万字一一列出答复，如：中油财务估值猛涨源于增资；中意财险业绩低迷则是由于加油站车险业务处于创新初期；报告期内关联保费收入虽高，但占中油资本合并口径营业收入的比例较小，对中油资本整体经营独立性影响较小。
对于保险业务，业内人士也向记者表示，虽然中石油金融板块中确实拥有相对优质的资产，但“中石油保险业务发展得并不算顺利，上市后对投资人不一定属于利好因素”。
●中油财务估值猛涨源于增资
按*ST济柴披露的中石油金融板块“借道上市”初步方案，中石油将其持有的金融业务资产无偿划转至其全资子公司中油资本持有，*ST济柴拟以重大资产置换并发行股份及支付现金的方式，购买中油资本100%股权并募集配套资金。划转的范围包含中油财务、中意财险、中意人寿等公司的部分股权。
9月5日，*ST济柴又披露了中石油金融资产上市和定增融资的具体方案（下称方案）。其后的9月9日晚，*ST济柴迎来了深交所的问询函。在问询函中，深交所关注到，中油财务以2015年12月31日和2016年5月31日为评估基准日，评估值分别约为366.5亿元和641.1亿元，增长达到近275.6亿元。交易所要求*ST济柴补充披露两次估值巨大差异的原因及合理性，在上述方案中，中油资本持有中油财务28%股权。
对此，*ST济柴在公告中回复称，增值主要原因是其于7月对中油财务增资194.71亿元。两次评估均采用市场法评估结果作为评估结论，根据中油财务经营状况分析显示，增资前后资本充足率基本接近，能够达到净资产对风险资产的杠杆作用与历史年度接近，增资资本与原账面净资产对股东权益价值产生影响预计相同，因此估值具有合理性。
深交所还在问询函中提及，中油资本保费收入中约70%来源于关联方，直言相关经营业务是否较多依赖中石油集团。对此，*ST济柴称，2014年度、2015年度和2016年1~5月，中意财险关联保费收入占比分别为52.17%、43.84%和39.13%，呈逐年下降趋势，专属保险、中意财险和中意人寿的关联交易定价合理，不存在明显优惠或利益倾斜的情形。
●车险业务低迷因创新初期
与中油财务升值过多引问询这种“甜蜜的负担”相比，中意财险业绩低迷的情况，则多少显得相对黯然。中意财险亏损的现状也引起了深交所的重视，其在问询函中表示，中意财险2014和2015年实现净利润200万元、300万元，2016年1~5月净亏损2600万元。深交所要求*ST济柴补充披露中意财险盈利水平较低的原因。
公司回复称，在中意财险2016年全面推进加油站车险业务，增加业务规模，但由于处于创新初期，投入所致的业务及管理费增幅较高。同时，1~5月，中意财险赔付支出及提取保险合同准备金增幅较高，前两年的盈利低迷则很大程度上是由于中意财险合资公司属性，受到了汇兑损失的影响。
虽然保险业务相对低迷，但对于中石油金融板块上市路来说却不见得有较大影响。回复问询函公告显示，报告期内关联保费收入占中油资本合并口径营业收入的比例较小，2014年度、2015年度和2016年1~5月占比分别为1.29%、2.64%和5.67%，对中油资本整体经营独立性的影响较小。
对于保险资产，中央财经大学保险学院院长郝演苏向《每日经济新闻》记者坦承，中石油旗下保险业务在业内并不算领先。首先由于中意财险合资公司的身份，使其在市场竞争中相对中资企业并未占到优势。
另一个原因则是保险并非中石油主业，所以其也并未向其投入较多资源。他提出，在中意财险注册前，中石油各地方公司已有大量保险业务，这也是使得中石油把所以资源投放在自家险企上具有一定难度，出于各种原因，中石油险企往市场化发展上也不一定有太强动力。
对于上述问题，记者曾于9月13日下午致电*ST济柴证券代表处，其工作人员表示，正在准备回复问询函公告，一切以公告为准。